机构：申万宏源商酌

商酌员：王珂/李蕾/刘建伟

事件：

公司发布2024 年年报，2024 年终了交易收入173.25 亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%，事迹贯通相宜预期。单季度来看，2024Q4 终了营收41.40 亿元，同比下跌4.58%，环比下跌4.66%；归母净利润1.57 亿元，同比下跌46.07%，环比下跌52.06%。

公司点评：

行业销量隆重增长，公司市集份额普及。笔据公司年报，2024 年，中国工业车辆销量128.55万台，同比增长9.52%，其中国内市集销售80.50 万台，同比增长4.77%，外洋市集销售48.05 万台，同比增长18.53%；从产物销售结构来看，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类和Ⅳ、Ⅴ类车辆分离占总销量的14.46%、2.31%、56.84%和26.39%。2024 年公司终了主交易务收入171.14 亿元，同比增长0.72%；其中国内收入101.86 亿元，同比下跌6.37%，国外收入69.28 亿元，同比增长13.33%。2024 年共终了叉车销售34.02 万台，同比增长16.53%，销量增速高于行业水平；公司叉车市占率(按销量)占全行业的26.5%，同比普及1.6pcts。

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加大研发及市集开荒力度，致手艺用度率短期飞腾。笔据公司年报，2024 年公司毛利率23.46%，同比+2.84pcts；净利率8.66%，同比+0.56pcts；销售/惩处/研发/财务用度率分离5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比分离+1.03/+0.71/+1.17/+0.13pcts，手艺用度率飞腾主要系公司2024 年加大研发插足力度，研发用度增长；在国表里增多布局和东谈主员成立，在外洋投资缔造欧洲总部及欧洲研发中心，在国内投资设立北京协力、河北协力；以及并购宇锋智能，收购好运机械、安鑫货叉股权等影响。

强化渠谈才智缔造，国际化战术终了新高出。在国内市集，公司络续拓展渠谈布局，投资设立北京协力、河北协力等省级营销公司；国际市集方面，公司潜入鼓励“1+N+X”的国际化营销体系缔造，协力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南好意思中心络续开业。笔据公司年报，2024 年公司终了整机出口12.64 万台，同比增长34.08%，增速显贵高于行业。公司外洋业务收入占总收入近40%，终了在34 个外洋国度和地区市集占有率第一。

下调盈利预测，看护“买入”评级。磋议到营销渠谈及外洋中心布局带来的用度压力，咱们下调2025-2026 年、并新增2027 年盈利预测，展望2025-2027 年归母净利润分离为14.47/16.01/17.82 亿元(原2025-2026 年分离16.04/18.73 亿元)，公司当今股价(2025/4/11)对应2025/26/27 年PE 分离为10、9、8X，依据Wind 一致预测，25 年可比公司PE 为13X，公司PE 水平较可比公司PE 低。磋议到：1)跟着国内经济恰当回升向好，叉车内销需求有望复苏；2)公司积极开荒全国布局，非好意思市集有望保捏增长，看护买入评级。

风险教唆：好意思国关税风险；原材料价钱波动风险；外部操办环境风险；市集竞争加重风险。

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