机构：中金公司

计划员：曲昊源/刘倩文

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2024 年报和1Q25 事迹基本安妥市集预期

公司公告2024 年和1Q25 事迹：2024 年收入124.02 亿元，同比+11.96%；归母净利润10.23 亿元，同比+25.43%；1Q25 收入25.10 亿元，同比+22.82%；归母净利润3.58 亿元，同比+55.94%，事迹基本安妥市集预期。

发展趋势

超特高压设立需求景气进取，看好公司算作高压开关龙头地位暴露。公司2024 年高压板块收入76.98 亿元，同比+25.06%，毛利率25.53%，同比+2.66ppt，主要系公司阐述甘孜等14 远离1000kV GIS、庆阳换流站等97远离750kV GIS，收入结构改善光显。上前看，1)特高压方面，公司本年以来已中标大同-天津南和烟威工程1000kV GIS共14 远离，所有金额达10.4 亿元。咱们合计四条特高压调换工程有望年内核准，公司算作高压GIS龙头有望直袭取益；此外公司在柔直穿墙套管边界市占率跨越，有望受益于柔直技俩设立。2)非特高压主网方面：由于西北超高压主干电网设立提速，国网本年前两批变电开垦750kV组合电器招标量同比+151%，其中公司在第一批招标中获组合电器订单约12.0 亿元，同比+79%，咱们合计超高压需求提速契合公司上风边界，助力公司事迹成长。

优化升级配网业务，猖獗拓展网外、国际业务。1)配网：公司2024 年配网板块收入32.42 亿元，同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21ppt；咱们看好公司通过好处率普及、家具线彭胀等花式挖掘毛利率进取后劲。

2)网外、外洋：公司网外皮手订单充沛，核电等大型电源径直接入百万伏送出的趋势为公司带来网外发展机遇，咱们看好国内网外业务有望成为公司新增长点；此外公司休养计谋以单机家具体式鼓励国际市集布局，到手打入欧洲高端市集，体现公司家具国际化竞争力。

分成比例进一步扩大；单季度盈利才略再创连年新高。2024 年公司现款分成3.92 亿元，分成比例达38.33%，较2023 年普及3.06ppt，加大股东申诉。1Q25 毛利率达28.74%，同比+3.5ppt，咱们合计主要系高毛利家具请托改善业务结构；销售/处分/研发用度率别离同比+0.1/-0.3/+0.6ppt至4.4%/2.9%/4.2%；归母净利率达14.26%，同比+3.0ppt。

盈利展望与估值

保管2025 年盈利展望不变，引入2026 年盈利展望为19.04 亿元。刻下股价对应2025/2026 年16.6x/12.7x P/E。保管跑赢行业评级和24.0 元主见价。主见价对应2025/2026 年22.5x/17.1x P/E，较刻下股价有35.1%的上行空间。

风险

电网投资不足预期，特高压落地不足预期。

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