机构：申万宏源筹商

筹商员：马昕晔/宋涛/李绍程

公司发布2024 年年报，功绩安妥预期。24 年公司已毕营业收入121.99 亿元(yoy+12%)，归母净利润3.75 亿元(yoy+227%)，扣非后归母净利润3.27 亿元(yoy+174%)，毛利率14.59%(yoy+3.48 pct)，净利率3.07%(yoy+6.19pct)，功绩安妥预期。其中24Q4 公司已毕营业收入为33.20 亿元(yoy+21%，QoQ+16%)，归母净利润为0.63 亿元(yoy+186%，QoQ-27%)，扣非后归母净利润为0.38 亿元(yoy+125%，QoQ-65%)，毛利率16.16%(yoy+4.17 pct，QoQ+2.07 pct)，净利率2.24%(yoy+5.36 pct，QoQ-0.69 pct)。24 年公司功绩同比大幅擢升的主要原因为，制冷剂价钱高潮增重利润以及积层箔容貌获胜投产。

同期公司发布2025 年一季度预增公告，功绩略超预期。2025 年一季度公司展望已毕归母净利润2.53-3.23 亿元，同比增长156.17%-227.05%，中值为2.88 亿元，功绩略超预期；已毕扣非后归母净利润2.44-3.14 亿元，同比增长166.25%-242.63%，中值为2.79 亿元。单季度功绩同比增长的主要原因来好处冷剂价钱的擢升，以及积层箔和化成箔产能开释带来的资本裁汰。

24 年制冷剂景气上行增利显耀，25 年板块阐扬或更为亮眼。24 全年公司已毕制冷剂销量6.48 万吨，化工新材料板块已毕毛利7.06 亿元(yoy+155%)，毛利率26.11%(yoy+13.96 pct)。把柄百川盈孚数据，24 年主流制冷剂R22/R32/R125/R134a均价同比擢升8142/18161/11717/8818 元/吨至27528/33020/36795/32956 元/吨；外贸方面，把柄氟务在线、卓创资讯及咱们统计的数据，完了24 年12 月31 日，R22/R32/R125/R134a 外贸价钱较24 年头擢升17000/23000/15000/14000元/吨至32500/42000/42000/42000 元/吨。25 年制冷剂配额总量设定与分拨决策已公布，R22 内用配额加快削减，供需缺口或拉大；三代制冷剂花样向好，价钱仍在无间上行；国外库存冉冉去化，需求开释下表里贸价钱趋同。在国际条约大框架下，制冷剂遥远逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价钱，行业花样向好趋势不变，看好制冷剂表里贸价钱共振上行。

联袂中际旭创，打造一体化液冷处治决策。2 月28 日，公司公告与中际旭创结伙竖立广东深凛智冷科技(公司持股49%)，依托公司决策策划和中枢材料及组件的供应技艺，结伙公司翌日将聚焦液冷散热合座处治决策的民众市集推论。公司已具备全氟聚醚中试工夫以及六氟丙烯低聚体产业化和买卖化落地基础，并具备铝冷板等液冷中枢部件的出产技艺，掌持锻真金不怕火液冷处治决策，是市集上少数已毕全面提供中枢部件铝冷板、枢纽材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷处治决策的头部企业。

连合智元机器东谈主，切入具身智能赛谈，已获取首批订单。本年2 月，公司与智元机器东谈主、北武院、灵初智能在武汉市联袂竖立湖北光谷东智具身智能工夫有限公司(四者分散持股70%、15%、10%、5%)，3 月公司与智元机器东谈主在武汉东湖新工夫开垦区—中国光谷认真签署多项政策相助协议，骁敢于在东湖高新区打造宇宙最开放端进、华中首家东谈主形机器东谈主立异中心，并将在光谷开垦东谈主形机器东谈主出产线、发布光谷东智全系列机器东谈主家具和具身智能模子，现在已取得湖北省科技投资集团不逾越7000 万元的具身智能机器东谈主首批订单，为公司新增长弧线打下坚实基础。

积层箔电容器引颈产业链升级，产能扩展无间成长。公司乌兰察布积层箔容貌已于2024 年8 月获胜投产，其中，积层箔已积贮主义客户50 余家、送样规格积贮超200 个，部分客户已已毕批量供应；积层箔电容器主义客户已积贮超100 家、送样规格积贮超280 个；此外，公司于2024 年9 月运转了乌兰察布2000 万浅显米积层化成箔容貌，夯实产业链一体化。积层箔是电容器中枢原材料电极箔最新代家具，弃取全新的制备工艺，表面中枢地能——比容量一次性擢升40%以上，而况性能进一步迭代空间深广；跟着新动力产业无间增长、AI 硬件基础要道开垦，翌日发电端、并网端、用电端载荷握住需求无间擢升，电容器哄骗市集有望无间增长。公司自2018 年起参与积层箔产业化容貌，领有民众独家专利和民众仅有的积层箔工场，这次产业链升级波及从上游铝粉到终局家具，积层箔险阻游深度绑定进场壁垒极高。

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投资分析看法：三代制冷剂配额锁定，行业花样明晰，景气遥远朝上，同期公司一体化布局积层箔电容器产业链引颈产业升级，联袂行业头部企业切入液冷及机器东谈主赛谈，远期成漫空间深广。咱们督察公司2025-2026 年归母净利润预测为14.15、17.82 亿元，并新增2027 年预测为21.37 亿元，对应的EPS 为0.47、0.59、0.71 元，面前市值对应PE 为20X、16X、13X，督察买入评级。

风险教导：部分家具行业盈利快速下跌风险，电极箔新增产能爬坡程度不足预期风险。

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